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上海和北京已全面复工复产，金融市场情绪得到明显修复。注浆管期货也出现了阶段性反弹。然而，注浆管主力2210合约在4800元/吨左右回调，已降至4550元/吨左右。注浆管整体价格将呈现区间震荡格局。今年下半年，注浆管价格走势将更多地取决于稳定增长政策的实施。

注浆管供应一直处于高水平，需求疲软，成本高。注浆管厂家利润持续收窄，但注浆管供应保持高水平。注浆管工业协会统计口径预计全国注浆管日均产量为313.04万吨，环比回升17.32万吨；铁水产量回升至243.61万吨，比4月底回升至9.68万吨。造成这种现象的主要原因如下:一方面，由于高炉停产成本高，注浆管厂家更倾向于通过降低废钢比、降低入炉品位等方式降低成本和效率；另一方面，新冠肺炎疫情防控形势改善后，终端需求边际有所改善。随着稳定增长政策的不断增加，市场普遍预计第三季度后对注浆管的需求将进一步改善。在这种情况下，即使注浆管厂家短期利润低，其减产维护意愿也不是很强。因此，注浆管供应将在一两个月内处于高水平。

但与此同时，目前注浆管供应已接近顶部区域，第二季度将出现注浆管和铁水日产量峰值。主要原因是注浆管厂家利润已降至低水平。目前，长工艺注浆管利润接近100元/吨，热轧卷板利润接近盈亏平衡。没有空间继续使用其他降低成本和提高效率的手段。如果后续注浆管厂家利润继续压缩，减产范围可能扩大到高炉。第二，政策因素。国家发改委召开新闻发布会，再次强调，5月11日要求各地核实和反馈2022年注浆管减产评估基数，确保全年注浆管产量同比负增长。如果以实现年度注浆管产量平衡控制为目标，预计5月至12月注浆管日均产量将在285万吨左右。据估计，2021年注浆管平均产量将提高2个百分点。5月至12月，注浆管平均产量约为242万吨，5月至12月，注浆管平均产量明显低于4月。

注浆管需求的现实仍然很弱。今年下半年，我们关注稳定增长政策的实施。自今年年初以来，注浆管的实际需求一直处于疲软水平，特别是3月下旬以后，由于疫情的影响，需求下降更加明显。今年年初以来，注浆管库存达到1320.34万吨至6月第二周136.49万吨；平均去库存9.7万吨，明显低于历史同期57.6万吨。

从具体行业来看，建筑业呈现出基础设施对冲房地产行业的格局。自去年年底以来，基础设施投资政策作为稳定增长的主要起点，不断增加，市场预期也在增强。目前，该政策对基础设施的支持相对较大。5月25日，国务院召开的稳定经济市场电话会议提出，专项债券应在6月底前基本发行，8月底前基本使用。如果按6月年限的95%计算，6月份专项债券发行额度可能超过1.4万亿元。因此，随着疫情的缓解，基础设施投资可能会在第三季度继续保持中高速增长。

在房地产方面，虽然4月以后房地产行业政策宽松，但其下滑并未逆转。4月份，房地产投资同比下降10.07%，比3月下降7.7个百分点。土地征用、新建、建设和商品房销售面积的下降也呈现出持续扩张的趋势。从前几年国内五轮稳定增长政策的效果来看，从政策到房地产销售稳定需要2~7个月，从政策到房地产投资稳定需要2~15个月。具体的滞后性取决于对未来市场的预期。因此，短期房地产投资将继续下降。从中期来看，房地产销售环节的改善是今年下半年房地产行业稳定的关键因素。

注浆管成本端炉材料基本面仍较强，短期内仍支撑注浆管价格。除了强劲的需求预期外，今年年初以来注浆管价格反弹的另一个重要原因是成本端的支撑。从目前的情况来看，炉材的基本面很强。虽然高炉产能利用率和铁水日产量接近今年年初以来的峰值，但短期内仍将处于较高水平。自4月以来，铁矿石港口库存连续11周下降，累计下降2672.6万吨，近几周铁矿石进口业绩低于预期。焦炭和焦煤的库存水平也处于历史同期的低点，近期焦炭周产量连续三周环比下降。因此，高炉成本也支撑了短期内的注浆管价格。

然而，炉料端的一些负面因素也在积累，其中较重要的是注浆管市场利润低，需求低。焦化厂也处于亏损状态。一旦后期减产范围扩大到高炉，炉料将从需求端形成负反馈。此外，除上述注浆管减压政策外，后期供应稳定政策也可能加强。近几个月来，国家发改委出台了一系列煤炭价格调控政策，5月23日国家常务会议再次强调能源安全保障。此外，从稳定增长的角度来看，上游成本过高不利于中下游制造业的恢复。此外，炉料供应可能在后期或逐步恢复。在铁矿石方面，根据四大矿山的运输目标，未来几个季度的财务报告可能是空的。在焦煤方面，蒙古国煤供应除了国内煤炭供应的政策保障外，也在逐步恢复。一旦这些负面因素发酵，高炉成本线也可能下降。

同时，电炉钢目前处于全面亏损状态。结合目前对注浆管需求疲软的情况，短期内不太可能通过价格上涨将电炉钢扭亏为盈，释放供应。一般来说，短期注浆管市场供应高，需求抑制低，支撑了高炉成本和政策端的强劲预期。预计将出现区间震荡格局，价格运行区间为4600元/吨~4800元/吨；如果长期工艺成本端负面因素发酵，注浆管价格可能会进一步下降。今年下半年，我们需要重点关注注浆管需求复苏和供应下降两个预期的实现。这两种预期的实现概率很有可能在注浆管价格和注浆管厂家利润都会复苏。